Nos études

La croissance mondiale bénéficie toujours d’un alignement des planètes favorable et se renforcerait en 2017 et 2018.
Ce renforcement reposerait surtout sur la reprise des pays producteurs de matières premières et sur l’accélération attendue de la croissance américaine.
Mais les éléments de fragilité de cette embellie mondiale restent nombreux : reprise du ralentissement de l’activité chinoise, aléas politiques, sortie des politiques monétaires non-conventionnelles...

La situation financière des entreprises italiennes a commencé à se dégrader à partir des années 2000, avec la fin des gains de productivité de l’économie italienne. La hausse des coûts salariaux et l’érosion continue de la compétitivité ont fragilisé la situation des entreprises et les rigidités du marché du travail ont fortement contraint leurs capacités d’ajustement. Les taux de marge des entreprises se sont alors sensiblement détériorés.

Avec plus de 20 % d’habitants ayant atteint ou dépassé 65 ans, le Japon est devenu, en 2006, le premier pays « super âgé » selon les critères des Nations Unies. Quelques années plus tard, l’Allemagne et l’Italie ont rejoint le club du quatrième âge. S’appuyant sur l’expérience de ces trois pays, le présent article étudie le lien entre vieillissement de la population et dynamique des prix. Tous ces pays ont, au cours des dernières décennies, connu une inflation historiquement faible, voire une déflation.

Pourtant, des travaux universitaires récents suggèrent que les pays qui vieillissent vite devraient être confrontés à des pressions inflationnistes.

Même si la crise de 2008 a grandement affecté certains marchés européens, les prix des logements ont fortement augmenté dans la plupart des pays d’Europe occidentale depuis le début des années 2000, et davantage encore dans la plupart des capitales. En rapportant ces prix aux revenus des ménages ou aux loyers, les ratios se sont éloignés de leur moyenne de long terme en Suède, Norvège, Belgique et Royaume-Uni.

Ce mouvement général de hausse de prix a été notamment favorisé par la tendance longue de baisse des taux d’intérêt d’emprunt. Cette nette baisse des taux, conjuguée à la légère hausse des revenus, a soutenu l’accessibilité immobilière des ménages. Pour autant, du fait de l’envolée des prix, l’accessibilité s’est dégradée depuis 2000 en Suède et, dans une moindre mesure en Suisse, en France et en Belgique.

La dette externe en devises des pays émergents a significativement augmenté au cours de la dernière décennie, favorisée par un environnement de taux d’intérêt bas, d’appréciation des monnaies émergentes et de hausse du prix des matières premières. Contrairement aux épisodes précédents, cette hausse a été principalement le fait du secteur privé non financier, plutôt que des États et des banques.

La hausse de la volatilité des variables financières, provoquée par les perspectives du resserrement de la politique monétaire de la Fed et la baisse des prix des matières premières, accroit les risques liés à cet endettement. En effet, les crises financières des pays émergents sont généralement précédées par des périodes de hausse de l’endettement externe.

Depuis le début des années 2000 jusqu’à la mi-2008, la part de la dette publique fédérale américaine détenue par les non-résidents est passée de 30% à 50%, sous l’effet de l’accumulation de réserves de change par les banques centrales des économies émergentes (Chine en tête) et des pays exportateurs de pétrole, des interventions de change périodiques de la Banque du Japon et des opérations de carry trade yen-dollar.

L’envolée de la dette publique américaine au lendemain de la « Grande récession » de 2008 (+40 pts de PIB), combinée aux achats de la Fed dans le cadre de sa politique de quantitative easing, a certes induit un rééquilibrage partiel de la base des investisseurs. Pour autant, la détention étrangère s’est maintenue autour de 50%, les non-résidents restant très actifs sur le marché des Treasuries.

Le ralentissement économique de la Chine et sa transition vers un nouveau modèle de croissance pourraient fortement impacter l’économie mondiale, en raison du rôle important et toujours croissant de ce pays dans le commerce mondial et de son modèle économique fortement intensif en matières premières. Cette étude évalue dans quelle mesure un ralentissement économique chinois impacterait l’économie mondiale, à travers trois canaux de transmission : le commerce, les prix des matières premières, et les marchés financiers.